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——预见2023：《2023年中国电解铝行业全景图谱》(附市场规模、竞争格局和发展前景等)
电解铝行业主要上市公司：中国铝业()、南山铝业()、云铝股份()、新疆众和()、神火股份()、*ST中孚()、焦作万方()、东阳光()、天山铝业()等
本文核心数据：中国电解铝产能;中国电解铝消费量;中国电解铝市场规模;中国电解铝价格
全文统计口径说明：中国有色金属协会;SMM
行业概况
1、定义
电解铝是通过电解得到的铝，具体是以氧化铝作为溶质，以熔融冰晶石作为溶剂，以碳素体作为阳极，铝液作为阴极，通入强大的直流电后，在950℃-970℃下，在电解槽内的两极上进行电化学反应(即电解)而得到的最终铝产品，又称"原铝"。
电解铝是一种应用广泛的基本金属，主要用于生产各种不同用途的铝加工材。铝材在生活中的应用广泛，包括轻工业、电器行业、机械制造、电子行业、交通运输、冶金以及房产建筑等行业。
2、产业链剖析
电解铝产业链包括上游原材料，中游电解铝，下游铝加工、终端应用等，上游原材料包括铝土矿、氧化铝、预焙阳极等，下游应用场景包括建筑行业、轨道交通、汽车行业、电力领域与包装市场等。
行业发展历程：电解铝行业处于产能过剩调控阶段
中国电解铝行业发展历程可以分为三个阶段，第一阶段为国产起步阶段(1953年至改革开放前)，第二阶段为高速发展阶段(1979年至21世纪初)，第三阶段为产能过剩调控阶段(21
行业政策背景：国家仍以坚持保护环境为大前提
电解铝作为高耗能行业，受中国能耗“双控”、“双碳”政策影响，生产出现限电、限产、项目出现停批、停建、缓产和电价急剧上涨，行业发展面临前所未有的大变局。2023年10月，工业和信息化部出台《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，明确规定新建、扩建电解铝等高耗能高排放项目需要严格落实产能等量或减量置换，出台煤电、石化、煤化工等产能控制政策。
行业发展现状
1、中国电解铝行业产能呈现恢复性增长
由于中国2023-2023年供给侧去产能，导致2023年中国电解铝产能大幅下降，产能由4490万吨下降至3986.3万吨，下降了11.22%。2023年，电解铝行业产能实现恢复性增长，产能为4325万吨，同比增长2.2%。
2、中国电解铝行业消费量逐年增长
2023-2023年，中国电解铝销量呈现逐年增长的状态，2023年中国电解铝销量为4051.03万吨，同比增长5.68%。
注：查询数据截至2023年10月26日。
3、中国电解铝行业价格有回落的趋势
2023年1月全球经济回暖，2月后市场对2023年消费预期持乐观态度，电解铝价格持续上涨;2023年二、三季度因国内电力短缺以及能耗双控导致电解铝运行产能大幅降低，叠加上游原料尤其煤炭价格暴涨，铝价持续攀升，最高涨至10月中旬22998元/吨。11月后国内电力紧张问题趋于缓解，前期因限电停工的加工企业订单集中开工，铝价稳步下降。
注：查询数据截至2023年10月26日。
4、中国电解铝行业市场规模整体呈现增长的趋势
由中国电解铝消费量与电解铝均价计算得出电解铝的市场规模。2023-2023年，中国电解铝行业市场规模整体呈现增长的状态，2023年市场规模为7563亿元，同比增长25.9%。
行业竞争格局
1、区域竞争：中国电解铝新增产能主要布局在云南与广西地区
近年来，随着我国“双碳”目标的提出，电解铝行业加速向绿色低碳转型，电解铝产能开始向清洁能源地区转移，如今，我国电解铝工业的用能优势变了新赛道，原来凭借自备电厂角逐的电解铝用能优势竞争格局，如今已变为以水电铝为主的新能源产业新格局。云南、广西凭借丰富的水电能源，尤为受宠。
2023年中国电解铝行业新增产能主要集中在云南、广西等区域。其中，云南其亚金属有限公司、云南宏泰新型材料有限公司、云南神火铝业有限公司、云南云铝海鑫铝业有限公司等均设立新建产能项目。
2、企业竞争：中国铝业电解铝市场份额(按产量、产能、销售额)均排名第一
2023年，中国电解铝行业主要企业市场份额(按产量)占比最多的为中国铝业，所占比例为10%，排名第二的是云南铝业，市场份额为6.3%。中国电解铝行业主要企业市场份额(按产能)占比最多的为中国铝业，所占比例为10.31%，其次是云南铝业，占比7.51%。从销售额角度分析，中国铝业所占市场份额最大，为9.6%，第二为南山铝业，占比为3.7%。。
行业发展前景及趋势预测
1、“十四五”期间电解铝碳排放量将进一步下降
《“十四五”原材料工业发展规划》对铝行业的重点围绕着几个关键字：“环保”、“降碳”、“阶梯电价”、“产能布局调整”“等。其中对氧化铝行业的要求主要在于赤泥高效综合利用、防止产能无序扩张以及在沿海地区有序布局;对电解铝行业的要求主要在于完善并严格落实产能置换政策，由“煤—电—铝”向“水电、风电等清洁能源—铝”转移，以及严格落实阶梯电价政策。
2、未来中国电解铝产量将保持低速增长
一方面，从国家政策来看，在节能减排的大背景下，国家对电解铝行业实施限电限产政策，另一方面，中国电解铝行业主要企业都在进行兼并收购以进一步扩大电解铝产品供给水平。综上所述，2023-2027年中国电解铝行业产量持续上升，但增速较慢，预计到2027年中国电解铝行业产量为5009万吨。
更多本行业研究分析详见前瞻产业研究院《中国电解铝行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》。
面对价格波动和产业格局的变化，期货及期权是产业企业管理风险的有效工具。即将推出的铝期权与锌期权，将为有色金属行业管控风险带来新的路径。
毋庸置疑，利用好期货、期权工具，就能有效地解决有色企业经营中的痛点，并且期货和期权的关系是合作大于竞争，将两者结合能提供更精细化的套期保值方案。
在正式参与市场前，我们需要详细了解下即将上市的铝锌期权合约规则与重要关注点。
铝期权合约（征求意见稿）
合约关键点
1.最小变动价位：1元/吨
国际上，LME铝期权最小变动价位较小，为0.01美元/吨，与标的期货相同。
铝期货最小变动价位为5元/吨。理论上，期权最小变动价位一般取标的期货最小变动价位的一半，但是，实践中需要兼顾深度虚值期权权利金较小的问题。因此，综合考虑，将铝期权最小变动价位设计为1元/吨。
2.涨跌停板幅度：与标的期货合约涨跌停板幅度相同
为有效控制风险，并保障期权价格与标的期货价格同步变化，铝期权合约有必要设置涨跌停板，涨跌停板幅度与标的期货相同。涨跌停板幅度是用期货合约的上一交易日结算价和当日的期货涨跌停板比例计算得到。目前，铝期货涨跌停板幅度为8%。
3.合约月份：最近两个连续月份合约，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到一定数值之后的第二个交易日挂牌，具体数值交易所另行发布。
期权合约数多，市场普遍反映交易资金压力较大；交易所自身随着期权品种数量增加，技术系统压力增大。
保持始终挂出“最近两个连续月份合约”，将有利于开展近月风险管理，进一步促进交割月期货价格向现货价格收敛。
其他合约月份在标的期货持仓量达到一定数值之后挂牌，充分考虑到期权与期货的关系，确保进行期权交易时可以利用有流动性的标的来对冲风险，同时在市场资金有限的情况下，可以促进期权流动性的集中。
标的期货持仓量达到15000手后挂牌相应期权。（以上市前通知为准）
4.最后交易日和到期日：标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日，交易所可以根据国家法定节假日等调整最后交易日
期权合约最后交易日应尽可能靠近标的期货合约的最后交易日；并保证行权后有充裕的时间进行期货仓位的调整；期权合约最后交易日不应与标的期货合约前一月期货合约的最后交易日重合。
为避免有些月份期权最后交易日与交割结算日重合，造成结算压力，预留交易所可以根据国家法定节假日等调整最后交易日的表述。
到期日同最后交易日。
5.行权价格：
行权价格间距
铝期货价格波动较小，历史波动率常年在10%以下。在调研时，市场机构指出铝的基本价格波动在100元/吨左右。考虑到铝价大部分时间处于10000-20000元/吨，因此将此区间内的行权价格间距设置为100元/吨，并依此设置其他价格区间的行权价格间距。目前，铝期权行权价格间距与行权价格区间的比例为0.5%-1%。
测算结果
根据2023-2023年我所铝期货合约的模拟测试，按目前方案（行权价格覆盖1.5倍期货涨跌停板）
铝期权品种每日挂牌合约数平均为372个，最多达到710个。
6.行权方式：美式
①更具灵活性：美式期权可在到期日前任意交易时间选择行权，对于期权买方更为便捷，其可在市场有利或实际需要时随时获得期货头寸。尤其对于期权上市初期可能不够活跃的期权市场，期权行权能够为投资者退出市场提供另外途径，投资者可在特定情况下通过提前行权实现特定的投资目的。
②便于风险控制：美式期权卖方无法预期期权被行权的准确时间，即使是临近到期时期权仍为实值，期权卖方有操纵市场的动机，但期权买方可选择随时行权来规避市场被操纵的风险。投资者可以通过提前行权释放风险，也有利于交易所风险管控。
③国际经验：根据国际经验，商品期权（特别是农产品期权）大多为美式期权。LME的铝期权也是美式期权。
④市场意见：在企业座谈会上，大部分产业客户支持铝期权采用美式。会员单位也多数支持美式。
锌期权合约（征求意见稿）
合约关键点
1.最小变动价位：1元/吨
国际上，LME锌期权最小变动价位较小，为0.01美元/吨，与标的期货相同。
锌期货最小变动价位为5元/吨。理论上，期权最小变动价位一般取标的期货最小变动价位的一半，但是，实践中需要兼顾深度虚值期权权利金较小的问题。因此，综合考虑，将锌期权最小变动价位设计为1元/吨。
2.涨跌停板幅度：与标的期货合约涨跌停板幅度相同
为有效控制风险，并保障期权价格与标的期货价格同步变化，铝期权合约有必要设置涨跌停板，涨跌停板幅度与标的期货相同。涨跌停板幅度是用期货合约的上一交易日结算价和当日的期货涨跌停板比例计算得到。目前，铝期货涨跌停板幅度为8%。
3.合约月份：最近两个连续月份合约，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到一定数值之后的第二个交易日挂牌，具体数值交易所另行发布
期权合约数多，市场普遍反映交易资金压力较大；交易所自身随着期权品种数量增加，技术系统压力增大。
保持始终挂出“最近两个连续月份合约”，将有利于开展近月风险管理，进一
步促进交割月期货价格向现货价格收敛。
其他合约月份在标的期货持仓量达到一定数值之后挂牌，充分考虑到期权与期货的关系，确保进行期权交易时可以利用有流动性的标的来对冲风险，同时在市场资金有限的情况下，可以促进期权流动性的集中。
标的期货持仓量达到10000手后挂牌相应期权。（以上市前通知为准）
4.最后交易日和到期日：标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日，交易所可以根据国家法定节假日等调整最后交易日
期权合约最后交易日应尽可能靠近标的期货合约的最后交易日；保证行权后有
充裕的时间进行期货仓位的调整；期权合约最后交易日不应与标的期货合约前
一月期货合约的最后交易日重合。
为避免有些月份期权最后交易日与交割结算日重合，造成结算压力，预留交易
所可以根据国家法定节假日等调整最后交易日的表述。
到期日同最后交易日。
5.行权价格：
行权价格间距
锌期货价格波动较大，历史波动率常年在20%左右。考虑到锌价大部分时间处于10000-25000元/吨，将此区间内的行权价格间距设置为200元/吨，与区间值的比例保持在1-2%前后，并依此设置其他价格区间的行权价格间距。
测算结果
根据2023-2023年我所锌期货合约的模拟测试，按目前方案（行权价格覆盖1.5倍期货涨跌停板）
锌期权品种每日挂牌合约数平均为226个，最多达到416个。
6.行权方式：美式
①更具灵活性：美式期权可在到期日前任意交易时间选择行权，对于期权买方更为便捷，其可在市场有利或实际需要时随时获得期货头寸。尤其对于期权上市初期可能不够活跃的期权市场，期权行权能够为投资者退出市场提供另外途径，投资者可在特定情况下通过提前行权实现特定的投资目的。
②便于风险控制：美式期权卖方无法预期期权被行权的准确时间，即使是临近到期时期权仍为实值，期权卖方有操纵市场的动机，但期权买方可选择随时行权来规避市场被操纵的风险。投资者可以通过提前行权释放风险，也有利于交易所风险管控。
③国际经验：根据国际经验，商品期权大多为美式期权。LME的锌期权也是美式期权。
④市场意见：在企业座谈会上，大部分产业客户支持锌期权采用美式期权。会员单位也多数支持美式。
保证金制度
采用传统保证金收取方式，期权卖方交易保证金的收取标准为下列两者中的较大值：
1.期权合约结算价×标的期货合约交易单位+标的期货合约交易保证金-0.5×期权合约虚值额
2.期权合约结算价×标的期货合约交易单位+0.5×标的期货合约交易保证金
说明
传统保证金制度是国际期权市场早期使用的一种方式，其可靠性得到长期的实践检验。优势在于：
1.期权保证金变动与期货保证金挂钩，期货市场风险加大时，期权保证金与期货保证金同步调整，对交易所的管理来说更为简单有效。
2.标的期货合约价格变动时，期权保证金不会随之出现大幅跳跃性波动，具有较好的平滑性，从而避免结算风险。
涨跌停板制度
涨跌停板价格计算公式：
涨停板价格=期权合约上一交易日结算价+标的期货合约上一交易日结算价×标的期货合约涨跌停板比例
跌停板价格=Max(期权合约上一交易日结算价_标的期货合约上一交易日结算价×标的期货合约涨跌停板比例，期权合约最小变动价位)
说明
1.有利于客户冷静下来，缓解市场恐慌情绪。
2.标的期货市场停市的情况下，做市商无法在期权市场准确报价，做市商面临巨大价格风险。
3.市场调研中多数机构建议标的期货停市时期权也应该停市。
持仓限额制度
采用分开限仓：
1、非期货公司会员、客户均采用绝对值限仓
2、期权持仓限额不同时间阶段划分与对应的标的期货持仓限额保持一致
说明
◆期权持仓的统计方式：
同标的看涨期权的买持仓量+同标的看跌期权的卖持仓量。
同标的看跌期权的买持仓量+同标的看涨期权的卖持仓量。
◆期权超仓情形：
1、合约进入交割月前一月，限仓标准降低，客户可能持仓超限。
2、关联账户
铝期权与标的期货采用分开限仓，1：1关系。
锌期权与标的期货采用分开限仓，1：1关系。
套保套利
套期保值额度可以仅使用在期货市场，仅使用在期权市场，或者两个市场均使用。
套利额度只可用于期货合约，不可用于期权合约。
结算价计算方式
到期日，时间价值完全消失，取内在价值作为期权结算价：
看涨期权结算价=MAX（标的期货合约结算价-行权价格，最小变动价位）
看跌期权结算价=MAX（行权价格-标的期货合约结算价，最小变动价位）
非到期日，根据隐含波动率确定各期权合约的当日结算价
说明
平面波动率假设，即假设同一月份所有期权合约的隐含波动率相同。
这种做法可以有效地避免结算价明显不合理的情况，符合“平滑”、“稳定”、“简单”三原则。
通过拟合获取曲面波动率的方法相对复杂，需考虑的异常情况较多，不便于投资者理解。
到期日自动行权
◆行权申请时间：到期日前一交易日21:00-到期日15:30
◆行权申请渠道：交易系统和会服系统
◆交易所自动行权：15:30以后，交易所根据当日标的期货合约结算价自动行权。
说明
自动行权是国际成熟市场的主流做法，主要是为了防止客户、经纪公司在期权到期时遗忘执行实值期权。
设置15:00-15:30时间段，主要是针对某些客户对浅实不行权，浅虚行权的特殊需求；同时也解决未平仓锁仓单的申请行权问题。
自对冲
◆期权自对冲：
非期货公司会员和客户可以申请对同一交易编码下的双向期权持仓进行对冲平仓。对冲结果从当日期权持仓量中扣除，并计入成交量。
◆行权后获得的期货自对冲：
期权买方可以申请对其同一交易编码下行权后的双向期货持仓进行对冲平仓，对冲数量不超过行权获得的期货持仓量。对冲结果从当日期货持仓量中扣除。
需要注意的是，行权后获得的期货持仓，可以与投资者原有的期货持仓进行自对冲。
◆履约后获得的期货自对冲：
期权卖方可以申请对其同一交易编码下履约后的双向期货持仓进行对冲平仓，对冲数量不超过履约获得的期货持仓量。对冲结果从当日期货持仓量中扣除。
需要注意的是，履约后获得的期货持仓，可以与投资者原有的期货持仓进行自对冲。
2023年12月27号钼精矿19060元吨度。12月27日铝锭价格出现大涨的情况，下图是各个地区铝锭价格变动情况表，从表中可以看到各地铝锭价格上涨幅度超300元/吨。其中长江有色铝的均价是19060元/吨，上涨了300元/吨。中原有色铝的均价是19060元/吨，上涨了300元/吨。南海有色铝的均价是19370元/吨，上涨了320元/吨。广东南储铝的均价是19090元/吨，上涨了300元/吨。上海期货铝的均价是18890元/吨，上涨了455元/吨。上海现货铝的均价是18990元/吨，上涨了260元/吨。
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